导语：随着比特币现货ETF的成熟，传统套利空间收窄，机构资金正大规模转向期权市场寻求收益。近期，比特币期权未平仓合约总额飙升至490亿美元，引发市场广泛担忧：火爆的“备兑看涨期权”策略，是否正在人为地为BTC价格设置上涨“天花板”？本文将结合最新数据，剖析这一市场结构性变化背后的逻辑与影响。
核心观点与数据：据市场分析，比特币期权市场在2025年经历了爆炸式增长。其中，比特币期权总未平仓合约从2024年12月的390亿美元攀升至2025年12月的490亿美元，增幅显著。尤其值得注意的是，与贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）挂钩的期权，其未平仓合约从2024年末的120亿美元猛增至400亿美元，成为资金涌入的核心领域。分析师指出，这一现象的直接驱动力是“现金套利”策略收益率的崩塌，该策略的年化溢价从2024年末的10%-15%降至2025年11月的5%左右，迫使基金转向能提供12%-18%年化收益的备兑看涨期权策略。
市场背景与策略解析：在比特币价格于2025年11月进入下行趋势后，市场开始探究为何巨额的机构资金流入未能将价格维持在110,000美元上方。一种被频繁提及的解释便是期权市场的膨胀。备兑看涨期权的运作机制是，持有比特币的投资者卖出看涨期权，获得权利金收入，但代价是放弃了行权价以上的潜在上涨收益。例如，若投资者以100,000美元的行权价卖出看涨期权，即使比特币暴涨至120,000美元，他也只能以100,000美元的价格卖出。批评者认为，这种大规模“出租”上涨潜力的行为，可能通过做市商的对冲操作，在关键行权价附近形成持续的“卖墙”，从而压制价格上行空间。
值得注意的是，数据并未完全支持“压制论”。一个关键指标——看跌/看涨期权比率（Put-to-Call Ratio）一直稳定在60%以下，并未因看涨期权卖盘的增加而崩溃。这暗示市场存在一种平衡：对于每一个为收益而卖出看涨期权的参与者，仍有一个看好突破的买家在接盘。同时，看跌期权需求上升，其交易从2024年末的2%折价转为5%的溢价，表明有大量资金正在购买下跌保护，进行风险对冲。
结尾预测与风险提示：综合来看，当前比特币期权市场的繁荣是机构适应低套利环境、进行精细化风险管理的结果，而非单方面压制价格的元凶。市场波动率从2024年末的57%降至45%以下，也反映了衍生品市场正在走向成熟和理性。投资者应关注期权市场的隐含波动率、看跌/看涨比率等关键指标，它们能更真实地反映市场多空情绪与结构。未来，若比特币价格试图突破关键整数关口（如10万、12万美元），期权市场的大规模头寸确实可能带来短期技术性阻力，但决定长期趋势的，仍是宏观经济、监管政策与现货ETF的资金净流入等根本性因素。市场参与者需在追逐收益与保留上行空间之间做出审慎权衡。
